摘 要
►三月债市，守得云开见月明
3月，债市全体阅历了一段极具应战的进程。10年国债收益率开于1.70%，收于1.80%，期间一度触及1.90%，其间资金面、央行心情、止损压力、危险偏好是利率定价的首要驱动力气。以3月17日的利率高点作为分割线，债市首要上演了“极致调整”与“缓步修正”两段故事：上半场长端利率阅历双顶，下半场央行心情显着软化，长端利率修正。
►四月资金面，往往季节性宽松
展望4月，资金面的季节性宽松或是利多债市的主线之一。首要，外力层面，2-4月往往是年内初次降准落地的重要窗口。2022年4月、2023年3月央行均宣告降准0.25pct，2024年2月则降准0.50pct，关于本年，择机降准降息，4月或是降准窗口。其次，财务支出、政府债净发行的季节性规则相同是支撑4月资金面边沿转松的重要内生力气。此外，4月资金面或也有两个潜在危险点：一是4月作为季初月份，也是惯例的大税期，单月交税规划多达1.5万亿元之上。二是4月买断式回购的到期规划较大，为1.7万亿元。
►四月危险偏好或下降，利多债市
4月2日，美国对等关税落地。如美国加征关税起伏超出预期，避险需求或许进一步推升金价，推进债券收益率下行，一起对权益自卖自夸构成时间短心情冲击。一起前期加征20%关税的负面影响，也或许在4月开端揭晓（4月14日发布3月出口数据）。咱们从两个视点进行前瞻剖析，一是集装箱吞吐量和运价等高频数据指向3月出口或未有显着瞬间。二是2019出口增速下滑，不只遭到关税冲击，或许还遭到了全球交易周期下行的影响。如出口呈现显着放缓痕迹，或许触发方针进行对冲。钱银端或许是降准先行，而财务端则或许是加快政府债发行进展。
此外，近期黑色系部分共享期货价格先涨后跌，也连累自卖自夸危险偏好，指向供应逻辑难以支撑价格继续上涨，内需有待进一步提振。
►非银装备行为下的债市时机
进入二季度，跟着债市阶段性企稳，非银组织的负债回流，或从头把握债市定价的自动权。基金4月或蓄势待发。3月基金买量虽大，但装备偏好较为保存，大部分债基都在发掘自卖自夸调整后的票息时机，而关于本钱利得的博弈相对慎重，全体处于蓄势待发状况。假定4月长端利率顺畅破位下行，这些组织的参加或使行情加快。稳妥4月装备有望更上一层楼，负债有望继续增加，超长当地债或成为首要利好种类，其与国债利差或从高位向均值回归。理财4月将迎传统的扩容发力时点。理财扩容除了利好传统的短久期下沉种类以外，或许对短利率行情相同可以起到必定支撑效果。
►利率战略：票息思想做久期
展望4月，自卖自夸博弈的明线大概率仍是央行的心情。跟着3月中旬央行心情在债市大调之后趋向平缓，债市的顶部已然明亮。与此一起，出口、信贷等根本面变量成为推进4月债市挑选方向的暗线，其间出口数据的权重或更大。
归纳明暗两线，4月很有或许是长端利率发动下行的窗口，但清晰信号闪现之前，自卖自夸心情依然不安定。咱们倾向于，在负债端动摇接受范围内，尽量挑选更高利差维护的久期，以此躲避心情不稳定时的自卖自夸动摇。利率方面，即重视部分持久期老券、当地债、农发口行债等利差维护较厚的种类。
危险提示：钱银方针呈现超预期调整。财务方针呈现超预期调整。
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三月债市，守得云开见月明
3月，债市全体阅历了一段极具应战的进程。10年国债收益率开于1.70%，收于1.80%，期间一度触及1.90%，其间资金面、央行心情、止损压力、危险偏好是利率定价的首要驱动力气。若以3月17日的利率高点作为分割线，债市首要上演了“极致调整”与“缓步修正”两段故事。