辉瑞：已计入危险，买入具有杰出估值和收益的股票
作者 | CAKenio Fontes
编译 | 华尔街大事件
辉瑞公司 ( NYSE : PFE ) 在收入激增之后度过了几年费事不断的时期。该公司是全球很多人口快速接种疫苗需求的少量受益者之一，主要与西方世界的 Moderna ( MRNA ) 和强生 ( JNJ ) 竞赛。该公司收入和每股收益的快速上升带来了几个月的超卓股票报答。但是，成功是时刻短的。一旦 COVID 感染率康复正常并到达“安稳状况”的流感样感染周期，辉瑞从前荒唐的出售增加很快就被沉重的内部胀大和火烧眉毛的专利山崖所吞没。
由于该公司将面对仿制药分散带来的赢利率紧缩，与现在受维护药物相关的数十亿美元收入面对危险。面对危险的财物包含 Prevnar (2026)、Ibrance (2027)、Xtandi (2027) 和 Eliquis (2028)。此外，该公司行将推出的产品线最近也遭受冲击，由于该公司宣告将中止GLP-1瘦身药的研制。公司总收入、净赢利率和增加远景的恶化，给股价带来了巨大的阻力，导致其成绩惨白：
虽然近期成绩表现欠安，辉瑞仍是全球制药职业的要害参与者，其毛利率极具吸引力（标明其持续的定价才能），并已施行一系列本钱减少办法，并在近期收买的推进下保持着微弱的研制管线。此外，该公司近期还提高了股息，现在股息收益率已超越令人垂涎的7%。
跟着美国人成为世界上用药最多的人群，美国的制药业也蓬勃发展。美国人对处方药的痴迷在近期掀起的GLP-1药物热潮中得到了最好的表现。GLP-1药物开始旨在用于医治2型糖尿病，但在“医治”肥壮症方面却具有巨大的商场。这其间的悖论清楚明了：美国人期望经过服用药物来“治好”肥壮症，这样他们就无需为此改动日子方式。最近的一项研讨发现，非2型糖尿病患者在一年后的停药率高于2型糖尿病患者，而从头服用GLP-1药物的份额低于2型糖尿病患者。这标明，这些患者开始运用GLP-1药物是为了瘦身，一旦到达某个特定的瘦身方针就停药，之后就不再服用。但是，假如不改动日子方式，这些人很可能会面对很高的肥壮复发率。正是美国人巴望快速、轻松地处理日子中的种种问题，才推进了制药业的蓬勃发展。
美国是全球少量几个答应处方药广泛营销的国家之一。这种逻辑从根本上说得通：大型制药公司在新药研制上投入了巨额研制资金，因而他们需求树立机制将成功的研制效果货币化，以便将其再出资于未来的研讨。能够自由地宣扬价格昂扬的受专利维护的新药，正是这儿所说的“机制”。跟着时刻的推移，专利维护到期，仿制药或生物相似药将逐步饱满商场，然后压低顾客的本钱。这对顾客有利，但却会大幅减少从前垄断者在特定药品上的赢利。因而，有必要大力出资研制，以保持强壮的高赢利专利药品组合。
这一系统应该会带来更多能够医治更多疾病、并跟着时刻的推移改进整体健康状况的新式药物发现。实践状况要奇妙得多，美国人对药物的痴迷有着令人懊丧的一面。从出资者的视点来看，这使得大型制药公司成为一个极具吸引力的长时间出资时机。
鉴于这种布景，对制药股来说最重要的剖析不是其当时的出资组合，而是其开发途径。
辉瑞管理层并非对股价的熊市视若无睹。专利山崖对任何大型制药公司来说都是一个生死攸关的要挟，也是它们不得不应对的实践。包含辉瑞在内的那些现在依然占有主导地位的公司，对这类状况都深有体会。正因如此，该公司宣告在新冠疫情后以及整个2027年将采纳活跃的本钱减少办法，旨在减少50亿美元的本钱。虽然公司精简规划对职工士气有十分实践的影响，但盈余才能的康复能够敏捷从头鼓励那些具有很多股票薪酬的职工。仅在2024年，该公司就向职工供给了8.77亿美元的股票薪酬，保证剩下职工有动力持续推进研制引擎的工作。
值得称赞的是，虽然剖析师持负面观点，辉瑞仍具有超越100种在研药物，特别专心于肿瘤药物和生物相似药。大部分肿瘤药物研制管线是在近期收买Seagen后取得的。首席执行官Albert Bourla在收买Seagen后标明：“咱们信任，肿瘤药物将成为辉瑞重要的增加动力，并将为完成咱们近期和长时间的财政方针做出有意义的奉献。”
收买Seagen使辉瑞的肿瘤药物研制线数量翻了一番，现在到达59种，估计到2030年将有8种重磅药物上市。该公司最近还推出了一款名为Abrysvo的呼吸道合胞病毒疫苗和一款名为Velsipity的溃疡性结肠炎医治药物。该公司估计，到2030年，这些药物将成为辉瑞出售额的严重奉献者。此外，辉瑞正在研制一种流感/新冠联合疫苗，该疫苗有望在流感/新冠时节发生可观的年收入，并且比独自供给其间一种疫苗的单位经济效益更高。
整体而言，辉瑞的产品线和战略行动与低迷的商场心情构成了鲜明对比。该公司并非一家依托一款重磅药物来大幅提高赢利的新式生物科技公司。它是美国制药业的中坚力量，不会跌至零。虽然近期出售增加惨白，但考虑到其产品线，该公司的收益率极高，估值也极具吸引力。现在的估值目标标明其事务潜力十分有限，而实践状况却与此构成鲜明对比。
辉瑞现在的市值约为1250亿美元，约为其2024年出售额630亿美元的两倍。该公司2024年的毛利率高达74%，较2023年增加4个百分点。虽然如此，2024年的成绩仍存在危险。最显着的是670亿美元的总债款，导致2024年的利息支出为30亿美元。该公司22亿美元的净利息支出约占2024年经营收入的12.5%，因而去杠杆是未来的首要任务。
除此之外，从赢利率的视点来看，专利山崖和行将上市的重磅药物之间的平衡大致彼此抵消。公司需求依托出售增加来完成每股收益增加和可观的股票报答。但是，现在出资者承当的固有危险现已得到了丰盛的报答，由于该股股价约为22.50美元，年股息为1.72美元。这意味着收益率超越7.5%，并且季度股息最近也从0.42美元上调至0.43美元。最安全的股息是刚刚上调的股息。管理层和董事会依然对辉瑞长时间完成盈余增加的才能充满信心。
辉瑞是制药职业的巨子，近年来面对许多严重阻力。但是，当时的看跌心情更多源于股票收益，而非公司的基本面问题。因而，鉴于其极具吸引力的7倍市盈率和杰出的股息收益率，剖析师初次评级为“强力买入”。
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把问题想在前 作业中干在前 危险时冲在前
■解放军报记者 张磊峰 马嘉隆
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