「芝商所研报」为什么美国原油出口增加与NYMEX WTI影响力扩展密不可分

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作者: 芝商所动力研讨及产品开发高档总监 Amanda Townsley

概览

●曩昔15年,库欣区域的储油容量和管网才能敏捷增强,进一步稳固其作为全球最大的原油生意纽带的方位

●整个北美区域的原油生意都是选用WTI期货合约价差的方法洽谈和缔结

2025年是美国免除原油出口禁令的十周年,免除出口禁令不只让北美区域跻身全球石油供给商场的前列,也重塑了原油生意的格式。

北美原油网络本来是为了进口原油而规划的,现在这一系统已转型为以出口为导向,在推翻了原有定价机制的一起也催生了新的石油生意中心。北美原油生意系统在全球定价系统中的人物和方位日益稳固,下文咱们将讨论北美原油生意系统在此过程中阅历的改变与连续,以及未来或许的走向。

在长达40年的出口禁令免除之后,原油产值飙升以及为了将原油高效地运往商场而掀起的根底设备建造比赛,推进了北美原油出口添加。加拿大和美国石油供给量从2008年每天800万桶的低点一路升至2015年的1,300万桶,到2024年进一步增至1,800万桶。在此期间,一度继续下滑的原油产值开端推进陆上管道系统挨近满负荷工作,亟需进行很多出资来调整运送道路和将不断攀升的原油供给量运至炼油厂、生意纽带和滨海码头出口。

在巨大的北美原油生意系统中,NYMEX轻质低硫原油期货合约(通称为“WTI”)处于中心方位。WTI期货价格代表了在俄克拉荷马州库欣区域一桶美国国产轻质低硫原油的直接价格。自20世纪80年代以来,库欣一直是原油的基准交割地,作为活泼的原油现货商场生意中心,库欣具有极为完善的输油管道、炼油厂和储油码头网络。

库欣储油场:1995年和2024年;材料来历:谷歌地球

假如说20世纪80年代的库欣是一个“充满活力”的生意中心,那么曩昔十年库欣则堪比一座蓬勃开展的大都市。作为输油管道和生意系统的中心,库欣区域的储油容量和管网才能在曩昔15年间跟着北美原油网络的开展而敏捷增强。管道系统将原油从加拿大西部、落基山区域、巴肯区域、二叠纪盆地及周边产区运往库欣,在此贮存、混合或运到当地的炼油厂,并终究运往墨西哥湾沿岸区域。2024年,库欣的原油贮存才能到达9,800万桶,成为全球规划最大的单一原油纽带。20多条输入管道、16条输出管道和30多条库欣区域内部管道,在各类运营商、储油码头以及原油产区与石油商场其他纽带(如墨西哥湾沿岸)之间,构成了无与伦比、畅通无阻的输油网络。

北美原油管道:库欣坐落纽带方位;材料来历:美国动力信息署、

芝商所

跟着美国管道系统和出口根底设备日趋完善,库欣和墨西哥湾沿岸区域的原油库存水平与全球库存水平之间呈现出高度相关性。自2021年以来,全球石油库存继续处于结构性低位,其间部分原因在于OPEC+的方针约束了石油供给,一起需求逐步走出疫情低谷稳步上升。

尽管近年来石油库存水平处于低位,但库欣却连续改写多项纪录。2024年,WTI期货什物交割量打破31.7万份合约(约合3.17亿桶),创下2017年以来的最高水平。WTI期货合约的什物交割量在全球位列第二,仅次于海湾产品生意所(GME)的阿曼原油期货合约,按桶核算,2024年WTI期货什物交割量为墨西哥湾沿岸期货合约什物交割量的两倍。

不管全球石油库存是在前史区间下限邻近徜徉,仍是向着前史高位逐步上升,库欣足够的出口才能和活络的定价机制都意味着,美国、库欣以及全球石油库存之间的高度相关性将继续存在。

WTI原油:不只仅是库欣原油

正如库欣是石油管道系统的纽带,WTI期货合约构成了北美石油生意系统的中心。

以库欣原油价格为中心、长期以来构成的石油生意系统,能够让生意者高效地为不同地址和质量的石油定价。不管是在加拿大艾伯塔省的哈迪斯蒂仍是美国得克萨斯州的科珀斯克里斯蒂,一切原油生意都是选用WTI期货合约价差的方法洽谈和缔结。某一特定等级原油与NYMEX价格的价差反映了相关原油在质量、运输成本和区域供需联系方面的差异。生意者会细心衡量这些要素,以精确评价不同类型原油的价值,并将其运至最有利可图的目的地。

现货什物原油通常在交割前一个月生意活泼。价格陈述组织(如阿格斯和普氏)每天汇总各等级原油的生意数据,发布每日价差指数价格。价差通常在NYMEX WTI价格上下几美元动摇,但某些等级或区域原油的生意价格或许存在高达两位数的折让。卖方取得的原油价格等于NYMEX WTI价格加上生意缔结时的价差。除了固定价差生意外,出产者和顾客也能够挑选依照指数价格生意原油:指数价格等于价格陈述组织所发布的价差的月平均值加上NYMEX WTI当月平均价格。

原油等级的鼓起:对冲WTI价差

石油生意系统的价格发现功用和流动性首要集中于一处:WTI期货商场。这就为以低成本、高透明度、几近全天候地进行很多危险办理和对冲操作供给了便当。这也意味着,在大多数时分,库欣原油(体现为WTI期货)的价格涨跌成为北美区域原油出产、生意或出口价格动摇的首要驱动要素。

早在页岩油昌盛之前,北美原油广泛的地理分布及质量多样性不只促进了其他生意中心什物生意的活泼度,还催生了针对库欣美国国产轻质低硫原油以外其他原油种类的对冲东西需求。

为满意这一需求,NYMEX于2007年推出了一系列期货合约,为生意者供给了对冲美国不同区域原油价差的东西。开端的期货合约依照阿格斯发布的Mars、西德克萨斯中质原油(WTS)和路易斯安那轻质低硫原油(LLS)的价格进行现金结算,而这些价差也是大多数什物生意的定价根底。

尔后十年,跟着美国输油管网扩张和原油供给量添加,北美商场也出现出新的原油等级和新的生意中心。作为炼油中心和地理方位便当的原油出口纽带,坐落墨西哥湾沿岸的休斯顿日益遭到重视。凭仗优胜的油质量量参数以及与二叠纪盆地出产和炼油设备之间巨大的输油管网,麦哲伦公司旗下的东休斯顿储油码头(也称为“MEH”)也逐步兴起成为新的出口纽带。2015年,阿格斯开端推出“WTI休斯顿”价格,即MEH出口的WTI米德兰原油与NYMEX WTI原油之间的价差。WTI休斯顿评价价敏捷成为了墨西哥湾沿岸轻质低硫原油的定价规范。现在,在墨西哥湾沿岸区域生意原油的生意者都会将阿格斯WTI休斯顿价差加NYMEX WTI价格,作为该区域原油的首要参考价格。假如没有NYMEX WTI价格,也就无法确认墨西哥湾沿岸原油的直接价格。

2016年,芝商所推出了以阿格斯WTI休斯顿价格与WTI价格的价差为根底的期货合约,生意代码为“HTT”。因为阿格斯WTI休斯顿价差和NYMEX WTI期货价格均为原油什物生意的定价基准,因而HTT深受职业喜爱,被视为随同原油等级添加用于对冲相关质量和生意地址危险的快捷东西。

跟着商场改变灵敏新增或削减原油等级和生意地址,是美国原油生意系统的特色和优势。2025年,以NYMEX WTI价差为根底的原油等级期货合约的持仓量挨近8亿桶,期限长达四年。除了WTI和布伦特期货合约外,HTT期货合约的持仓量(按桶核算)超越了全球其他任何原油期货合约,这彰显出芝商所HTT期货合约作为办理墨西哥湾沿岸区域石油生意危险的首选东西,以及NYMEX WTI价格作为原油中心定价机制的重要方位。

NYMEX原油等级价差:WTI原油系统的重要组成部分

WTI对世界其他区域的影响

美国巨大的原油出口才能意味着美国原油价格多年来继续影响着全球原油价格。WTI-布伦特原油期货价差反映了美国与英国北海原油商场之间的价格差异。在页岩油昌盛初期,该价差一度从正值最低降至负25美元/桶。到2020年,美国出口根底设备日趋完善推进该价差有所收窄,2024年期间,WTI价格仅比布伦特价格低3至5美元。

鉴于美国原油供给的重要性以及欧洲产值下滑,2023年美国原油作为可交割等级被归入布伦特期货合约的原油篮子之中。依据阿格斯和普氏的数据,自那时以来,以WTI期货价格为基准的美国WTI米德兰原油在超越50%的时间里成为了决议即期布伦特商场价格的首要要素。这一改变标明,任何具有布伦特原油危险敞口的生意者一起也会遭到美国NYMEX WTI原油价格的影响,并促进欧洲炼油厂纷繁选用以NYMEX WTI价格为基准的原油定价机制。

在北美开展成为重要的全球原油出口商场的第十个年头,一些改变才刚刚开端。因为北美石油出口量迅勐添加,WTI价格在世界商场上的使用范围继续扩展。2024年,在美国以外时段生意的WTI原油期货生意量占比从上年的29%升至37%,创下前史新高,而WTI期货和芝商所WTI休斯顿期货商场的新参与者也首要来自美国以外区域。

NYMEX WTI轻质低硫原油期货合约已有42年的前史,作为美国油价基准,对汽油、柴油和丙烷等动力消费品以及北美甚至全球各种类型原油的价格都发挥着重要影响。跟着墨西哥湾沿岸原油选用WTI期货价差定价和生意,墨西哥湾沿岸原油的重要性提高与WTI休斯顿价格基准影响力扩展以及WTI期货合约在原油生意系统中中心方位密不可分。NYMEX WTI已真实走向全球。

WTI原油期货

芝商所旗下的WTI原油期货是全球流动性最佳的动力合约,2016年头至今的日均成交量超越120万张合约。与此一起,亚洲时段(北京时间早上8点至晚上8点)的日均成交同比简直翻倍至15万张合约,占全球生意总数的近15%,也是亚洲时段流动性最高的产品期货合约之一。更重要的是,WTI亚洲时段的价差较美国生意时段的距离日益缩小。

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